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【債市展望】美債殖利率下修已反映對景氣預期,惟短線跌幅大,恐有獲利壓力

華南永昌投信 2019/04/15

貨幣市場:
    雖有季底結帳因子,惟銀行資金充沛,貨市資金呈平穩格局,緊縮效應不明顯,銀行積極去化資金,票券供不應求,成交利率維持區間低檔,30天票券次級利率介於 0.36%~0.50%。央行今年第一季理監事會議如預期維持利率不變,主要考量國內當前物價溫和,同時預測今年經濟成長動能低於去年,因此維持現行政策利率不變,將使市場利率維持目前水準,另FED、ECB等今年內升息機率低,將帶動全球央行貨幣基調轉向鴿派,同時國內整體市場資金仍寬鬆,若非有資金不均情勢,預期貨市利率將不易明顯彈升,30天票券次級利率介於0.36%~0.50%。

債券市場:
    FED三月利率會議預計今年暫緩升息,並自5月開始放緩縮減資產負債表速度,於9月底停止縮表, ECB利率會議後宣布2019年不升息,並在9月開始第三輪定向長期再融資操作,推遲升息時點至12月後,美歐央行貨幣政策正常化在2019年第一季同步踩煞車,引發市場對經濟下行的擔憂,避險債券走升,美債10年券殖利率下降32bps,壓抑股市及美高收益債券表現,惟新興國家央行升息壓力緩解,新興市場債券延續上漲行情,依據巴克萊債券指數統計其近月漲幅達1.21%,其中新興亞洲債券漲幅約2%,為主要上漲區域。FED鴿派態度超出預期,加上3月期票券與10年期公債利率倒掛,引發美國經濟將衰退恐慌,不過近期公布經濟數據整體並未出現大幅惡化的風險,且今年來FED暫緩升息政策,美中持續進行貿易談判,令對景氣期望轉好,美國勞動市場維持穩健態勢,新屋銷售和密西根消費信心優於預期,三月ISM製造業指數明顯回升,從兩年低點54.2回升至55.3,中國則由49.2擴增至50.8,4個月來首次恢復增長,且為2012年來最大增幅,美中國製造業數據優於預期,緩解市場對全球經濟放緩的疑慮,將使風險意識轉換,提高金融市場波動度,由於美債殖利率下修已反映對景氣預期,惟短線跌幅大,恐有獲利壓力,故建議殖利率彈升之際偏多操作。

總體經濟:
     美國方面,2018年第4季GDP年增率2.2%,然全年GDP年增率達2.9%,表現尚屬穩健。不過今年來美國經濟動能趨緩,FOMC會議決議如預期維持利率不變,並自5月開始放緩縮減資產負債表速度,由每月減持300億美元,減至150億美元,於9月底停止縮表,惟Fed官員內部看法分歧,且近期全球經濟數據黯淡,引發市場對經濟前景憂慮。近期因美債殖利率倒掛,加深市場對經濟已觸頂之擔憂,Fed官員表示短期仍無須過度反應,若現象長期發生才考慮降息選項。
   
    中國方面,2月規模以上工業企業年減14%,經濟數據仍不理想,官方積極振興市場,國家主席習近平訪法國,簽署15份商業協議與雙邊協議,拓展貿易市場,總理李克強表示未來將繼續推進減稅降費、簡政,培育新動能、放寬市場准入,營造公平競爭環境的措施,人行亦擴大金融業對外開放,包含放寬外資持股比率,並鼓勵信託、金融租賃、汽車金融、貨幣經紀、消費金融等 領域引入外資。市場預期人行為促進經濟成長,將運用多種貨幣政策工具,保持流動性合理充裕,提振實體經濟,並採取匯率市場化措施。
   
    台灣方面,2月景氣對策信號綜合判斷分數為17分,較上月減少3分,燈號續呈黃藍燈,其中機械及電機設備進口值由黃紅燈轉呈綠燈、批發、零售及餐飲業營業額由綠燈轉呈藍燈,其餘7項燈號不變,另3月消費者信心指數降至84.36點,較前月下降0.33點,今年經濟應呈外需冷、內需熱現象,加上近期主要經濟體政策利率維持不變,央行三月理監事會議決議亦維持利率不變。展望未來,美國對中、歐、日等主要 經濟體之貿易政策仍存不確定性,且中國大陸景氣下滑、英國脫歐期限擬延後,全球經濟金融前景變數仍多,預期央行仍將關注國內外經濟金融情勢變化,調整妥適貨幣政策,促進經濟穩定增長。
共同基金:
    雖有季底結帳因子,惟銀行資金充沛,貨市資金呈平穩格局,緊縮效應不明顯,銀行積極去化資金,票券供不應求,成交利率維持區間低檔,30天票券次級利率介於 0.36%~0.50%。央行今年第一季理監事會議如預期維持利率不變,主要考量國內當前物價溫和,同時預測今年經濟成長動能低於去年,因此維持現行政策利率不變,將使市場利率維持目前水準,另FED、ECB等今年內升息機率低,將帶動全球央行貨幣基調轉向鴿派,同時國內整體市場資金仍寬鬆,若非有資金不均情勢,預期貨市利率將不易明顯彈升。在基金操作方面,因應市場資金情勢與貨市利率趨勢,本基金伺機調整基金存續期,並配合基金規模變動配置流動部位,期能減緩低利率水平對基金孳息增益不足的影響,並兼顧流動性。

 
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