2004年上半年國內公債市場先因兩岸關係緊繃及總統大選爭議不斷,十年期公債殖利率下探至2.3%,隨後國際原油價格飆漲、國際美元貶值以及美國升息預期濃厚,美債殖利率領先反應而上彈至4.8%附近,台債殖率亦隨之走揚,Fed也如市場預期於六月底開啟升息列車,之後債市以利空出盡反應,加上中國大陸宏觀調控,油價開始自高檔回落,且各項經濟數據均顯示景氣逐漸降溫,國內十年期公債殖利率自高點3.0%附近一路下跌至目前的2.35%,在2005年景氣趨緩及市場資金寬鬆之下,短期公債殖利率下跌趨勢未變。 景氣溫和成長下央行將被動調高利率 2004年6月美國聯準會啟動四年來首波升息循環,迄今已五度調高利率,將Fed Fund Rate由1.00%調高至目前的2.25%,歐美市場的美元拆款利率也隨之回升,如六個月期美元LIBOR利率目前已升至2.77%。相對於Fed漸進式升息,國內央行迄今僅升息一碼,升息幅度尚不及美國的二分之一,顯示央行是被動跟進調高利率。另一方面,央行升息的前一個月,國內銀行隔夜拆款利率與30天期商業本票次級市場利率平均值分別為1.081%、1.033%,最近一個月兩者的平均利率分別為1.147%、1.146%,升息迄今,市場指標利率的差距僅6.6bps、11.3bps,央行升息對市場的影響力明顯減弱,顯示市場資金十分充足。根據主計處預估,2005年國內經濟成長雖呈趨緩,但降幅並不十分嚴重,因此未來央行或許仍將被動調高利率,然而在央行放手新台幣升值以及市場資金相當寬鬆的情形之下,市場利率僅緩步上揚,仍遠低於央行重貼現率。 各固定收益產品走勢分析 在國內利率被動式提高的環境下,2005年銀行定存、政府公債以及公司債等固定收益市場商品走勢如何,以下將加以分析說明: - 銀行定存面:
銀行在資產品質要求下,投資與對企業放款仍審慎,且由於整體銀行存放比率僅七成,顯示金融體系資金相當寬鬆,目前央行NCD未到期餘額高達逾3兆元,預估2005年銀行定存利率將隨央行升息而調升,但升幅將遠不及央行的升息幅度。 - ※政府公債面:
目前寬鬆的市場資金仍是支持國內債市的主要因素。雖然近期國內躉售物價受國際原物料價格居高不下影響而大幅上揚,然受到大陸升息與宏觀調控降溫的效應影響,將壓抑原物料漲勢,且國內消費者物價指數受躉售物價的影響有限,加上2005年財政部發債計畫比市場預期少,籌碼面對債市相對有利,公債殖利率仍有下跌空間,預期殖利率低點將落於2005年第二季。 - ※公司債面:
2004年全球主要經濟體陸續開始升息,預估2005年升息趨勢不變,而短期內公司債及金融債定價將會以固定利率為主。此外,近期公債殖利率已呈現回檔,暫時消弭利率反彈的疑慮,加上中華信評於近日調升國內多家銀行及企業債信評等,對於日後降低發債成本,或是提昇投資人對金融債券的購買意願,均有正面助益。在公司債籌碼需求大於供給之下,短期信用等級較佳(twA以上,5年期)的公司債利率將隨公債利率走低而同步下滑,低點應會出現在上半年,但下半年則將因景氣開始回溫而逐季上揚。
佈局與升息正向連動部位維持優勢 根據歷史經驗顯示,債券基金的投資風險相對較低,短期即便有利空因素夾擊而出現波動,但長期債券基金的收益仍相對穩定,而就過去Fed升息的循環判斷,每一波升息持續約9-13個月,以此推估,此波升息將持續至2005年,也將導致LIBOR利率上升。但升息是整體市場都必須面對的事,華南永昌投信債券基管部以六個月期LIBOR利率彈升至3.30%作模擬測試,雖然投資組合中的部分資產(如反浮動債券等)將因升息而致實際收益率下滑,但整體基金資產超過5成以上(如銀行定存、附買回債券、正浮動債券等),實際收益率將因升息而上升,相權之下,債券基金報酬率相較一年期銀行定存仍不遑多讓,且債券基金T+1的流動性、較佳稅賦優勢及以嚴謹風險控管為優先考量,加上投資組合更為透明化,安全性更無虞之下,可以發現債券基金依然維持相當大的競爭力優勢,是您資產配置中不可或缺的重要一環。 |